内容摘要：过去数月，存储半导体板块无疑是市场最耀眼的焦点。这一热度不仅在国内蔓延，更在全球范围内发酵，韩国股市便是典型代表。然而，敏锐的资金早已察觉风向转变。自6月起，存储半导体及相关产业链进入高位震荡期，而创

过去数月，这个板块存储半导体板块无疑是已经市场最耀眼的焦点。这一热度不仅在国内蔓延，悄悄更在全球范围内发酵，上涨韩国股市便是个月典型代表。

然而，这个板块敏锐的已经资金早已察觉风向转变。自6月起，悄悄存储半导体及相关产业链进入高位震荡期，上涨而创新药板块却在静默中启动了一轮强劲上涨。个月

至今一个月，这个板块该板块内多数个股涨幅已突破20%-30%，已经部分甚至更高。悄悄

今日，上涨创新药板块继续延续上扬态势。个月

一、 无重大利好催化，为何资金逆势涌入？

创新药板块的爆发，某种程度上超出了市场预期。截至目前，并未出现类似“存储芯片涨价”那样具有强确定性的单一催化因素。

从盘面启动初期看，亦无石破天惊的政策或事件驱动。此前，康方生物依沃西单抗在一线肺鳞癌头对头研究中展现出的优异数据，市场反应却相对冷淡。甚至在ASCO大会后，板块陷入“买预期、卖事实”的低迷，部分创新药指数基金在6月上旬甚至跌出近一年新低。

若要追溯6月底这波暴涨的消息面源头，国家医保局6月29日公示的《2026年基本医疗保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查名单》是关键节点。

• 初审结果：共557个药品通过医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。
• 机制突破：今年政策正式建立商保目录与医保目录的衔接机制。纳入《商业健康保险创新药品目录》（2025年）成为申报2026年基本医保目录的条件之一。

这一机制打通了“商保铺路，医保放量”的商业化闭环，为高单价突破性创新药提供了不再单纯依赖国家统筹医保的“蓄水池”，极大改善了创新药的商业化预期。

此外，产业界近期密集释放利好：
* 大额BD合作：7月2日，石药集团与阿斯利康达成高达17.7亿美元的小核酸平台合作；信达生物等头部药企也接连达成重磅交易。
* 研发兑现：荣昌生物泰它西普新适应症获批，众生药业MASH（脂肪肝）IIb期达到终点，研发端进展密集落地。

二、 资金高低切：从AI抱团到创新药承接

从资金流向看，创新药的崛起与AI半导体板块的拥挤度见顶高度相关。

2026年上半年，全球股市呈现极端分化。5月至6月，资金疯狂涌入AI大模型、算力芯片及硬件链条。这种极度抱团在6月中上旬达到顶峰，导致全市场其他行业遭遇无情“抽水”。

截至6月中旬，科技和半导体板块的交易拥挤度已处于历史95%以上分位数。

• 获利盘丰厚：过去半年，科技板块短期获利盘巨大。
• 中报防御压力：临近中报披露期，机构面临严格的净值防御、风格检查及调仓纠偏压力。
• 避险需求：一旦AI概念走弱，资金抛售力度加大，源于锁定利润、寻找安全边际的强烈需求。

在此背景下，创新药成为资金的最佳承接地，主要基于以下逻辑：

1. 估值处于历史低位

在6月反弹前夕，估值已极具吸引力：
* CS创新药指数：市盈率（PE）降至40.57倍，处于发布以来35%的历史低分位数。
* 港股通创新药指数：市盈率（PE）降至39.50倍，处于36%的历史低分位数。
* 港股创新药（18A）：市净率（PB）数次探底至1.1倍历史低位。

2. 基本面强势反转

创新药的核心基本面发生显著变化：

• 出海BD爆发：
  据医药魔方和国金证券统计，2026年上半年，中国License-out出海总金额约997亿美元，为2024年全年的2倍，接近2025年全年的73%。一季度更占全球医药交易总额的70%。在全球TOP 10交易中，中国药企独占8席，礼来、阿斯利康、BMS等跨国药企（MNC）密集抢筹。

• 业绩前瞻亮眼：
  随着中报季临近，核心企业业绩预期纷纷上调：

• 百济神州：泽布替尼Q2全球销售高增，全年有望达50亿美元；Q2归母净利润预计18-22亿元（扣除单季补税影响）。
• 康诺亚：国产首款IL-4Rα进入医保后放量，7月初开启季度销售披露，中报后有望大幅上调全年7.5亿元销售指引。
• 药明康德/药明合联：受益于GLP-1、ADC高景气，手握礼来替尔泊肽等订单。药明合联ADC CDMO全球份额达40%，中报收入增速预计维持35%-40%高位，全年利润预期有望上调至190亿元。

估值低位 + 基本面强势 + 业绩高增，形成了对科技抱团资金的强大吸引力。相比之下，传统消费板块虽估值低，但缺乏业绩惊喜，吸引力大打折扣。

三、 港股 vs A股：谁更具性价比？

每次讨论创新药，港股与A股的对比不可避免。此次行情中，A股创新药表现优于港股，原因如下：

1. 流动性优势：A股日均成交额常达2-3万亿，资金池巨大。散户占比高，跟风效应强，易形成合力。
2. 盘子适中：创新药龙头（如恒瑞）市值数千亿，从AI/半导体溢出的少量资金即可推动板块上涨。
3. 港股流动性困境：港股缺乏本土散户“垫底”，高度依赖外资和南下资金。在美联储高利率尾声及全球流动性博弈背景下，港股作为离岸市场，承受了更漫长、残酷的流动性周期。

然而，港股创新药的性价比可能更高：

• A股：经过一个月逼空上涨，科创板及中证创新药指数估值修复已相对充分。若以5-6月AI抱团时的“绝望低点”为参照，A股创新药已收复失地甚至突破去年压制位，估值回归合理区间，后续上涨需更强业绩支撑。
• 港股：同样以5-6月为参照，港股生物医药板块至今仍未回到当时的平台位置。这并非基本面差异（A+H标的公司相同），而是流动性结构导致的“流动性惩罚”。资金对港股创新药研发管线未来价值存在“歧视性”折价。

结论：若未来A股资金溢出、南下通道进一步打开，港股创新药作为“低洼水库”，其向上弹性与性价比将显著高于A股。

结语

资本市场中，资金的高低切换意味着新机会。此次资金转向创新药，虽显意外，实则情理之中。

本轮资金风格可概括为六个字：估值低、业绩高。

这不仅是AI投资的逻辑，更是当前所有投资领域的核心准则。市场风格呈现“极其务实的利润兑现”特征。未来无论资金如何切换，能承接大规模资金的板块，必然具备真金白银的高业绩增长，且估值需合理偏低。

后续关注催化：
1. 学术会议：WCLC（世界肺癌大会）、ESMO（欧洲肿瘤内科学会），关注双抗、ADC赛道的数据催化及BD浪潮。
2. 中报验证：即将到来的中报是检验创新药板块6月上涨质量的“试金石”。